2018年證券《金融市場基礎(chǔ)知識》章節(jié)講義（5）

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第二節(jié)　股票的價值與價格

一、股票的價值

股票的價值有四種形式，其概念及作用詳見下表：

表2—6　股票價值的四種形式

二、股票的價格

(一)股票的理論價格

股票的理論價格=預(yù)期股息的貼現(xiàn)價值之和，例如零增長模型。

(二)股票的市場價格

股票的市場價值一般是指股票在二級市場上交易的價格。

股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內(nèi)在價值波動。

(三)影響股票價格的因素

根據(jù)供求規(guī)律，價格是供求對比的產(chǎn)物，同時也是恢復(fù)供求平衡的關(guān)鍵變量。在任何價位上，如果買方的意愿購買量超過此時賣方的意愿出售量，股價將會上漲;反之，股價就會下跌。

從根本上說，股票供求以及股票價格主要取決于預(yù)期。

當(dāng)然，某些特殊原因也可能產(chǎn)生股票的供求，比如為了奪取或保持公司控制權(quán)而買入股票，履行某種承諾(如期權(quán)到期行權(quán))而買進股票。

三、影響股票價格的基本因素

自下而上的分析：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)分析、宏觀分析。

(一)公司經(jīng)營狀況

股份公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展是股票價格的基石。

1.公司治理水平和管理層質(zhì)量。

其重點在于監(jiān)督和制衡。

2.公司競爭力。

最常用的公司競爭力分析框架是所謂的SWOT分析，它提出了4個考察維度，即公司經(jīng)營中存在的優(yōu)勢、劣勢、機會與威脅。

3.財務(wù)狀況。

(1)盈利性

衡量盈利性最常用的指標是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。

穩(wěn)定持久的主營業(yè)務(wù)利潤比其他一次性或偶然性的收入更值得投資者重視。

(2)安全性

指公司償債能力和破產(chǎn)風(fēng)險的高低。主要比率：杠桿比率、債務(wù)擔(dān)保比率、長期債務(wù)比率、短期財務(wù)比率等。

(3)流動性

指公司資金鏈狀況。

衡量財務(wù)流動性狀況需要從資產(chǎn)負債整體考量，最常用的指標包括流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款平均回收期、銷售周轉(zhuǎn)率等。

4.公司改組、合并。

(二)行業(yè)與部門因素

1.行業(yè)分類。

目前我國常見的分類標準包括中國證監(jiān)會2001年制定的《上市公司行業(yè)分類指引》、統(tǒng)計局發(fā)布的《行業(yè)分布標準》經(jīng)及由摩根斯坦利和標準普爾聯(lián)合發(fā)布的《全球行來分類標準》等等。以中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》為例，其把上市公司按三級分類，分為12個門類及若干大類和中類。

2.行業(yè)分析因素。

行業(yè)分析因素主要包括：(1)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu);(2)行業(yè)可持續(xù)性;(3)抗外部沖擊能力;(4)監(jiān)管及稅收待遇——政府關(guān)系;(5)勞資關(guān)系;(6)財務(wù)與融資;(7)行業(yè)估值水平。

3.行業(yè)生命周期

根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期理論，任何產(chǎn)業(yè)或行業(yè)通常都要經(jīng)歷幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期4個階段。處于不同生命周期階段的行業(yè)，其所屬股票價格通常也會呈現(xiàn)相同的特征。

(三)宏觀經(jīng)濟、政策因素

宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素。宏觀經(jīng)濟影響股票價值的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機制復(fù)雜和股價波動幅度較大。

1.經(jīng)濟增長。當(dāng)一國或地區(qū)的經(jīng)濟運行勢態(tài)良好時，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況也較良好，它們的股價會上升;反之股價會下降。

2.經(jīng)濟周期循環(huán)。社會經(jīng)濟運行經(jīng)常表現(xiàn)為擴張與收縮的周期性交替，每個周期一般都要經(jīng)過高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段。股價的變動通常比實際經(jīng)濟的繁榮或衰退一步。所以股價水平已成為經(jīng)濟周期變動的靈敏信號或稱先導(dǎo)性指標。

3.貨幣政策。中央銀行一旦實行寬松的貨幣政策，資金面就會寬松，可待資金就會增加，股價趨于上漲。

(1)中央銀行提高法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場資金趨緊，股份下降;中央銀行降低法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，股份上升。

(2)中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根、使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場資金趨緊;再貼現(xiàn)率又是基準利率，它的提高必定使市場利率隨之提高。

(3)中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)大量出售證券，收緊銀根，在收回中央銀行供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣的同時又增加證券的供應(yīng)，使證券價格下降。

4.財政政策。財政政策對股票價格的影響包括：

其一，通過擴大財政赤字、發(fā)行國債籌集資金，增加財政支出，刺激經(jīng)濟發(fā)展;

其二，通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息。

其三，干預(yù)資本市場各類交易適用的稅率，如利息稅、資本利得稅、印花稅等。

其四，國債發(fā)行量會改變證券市場的證券供應(yīng)和資金需求，從而間接影響股價。

5.市場利率。

(1)絕大部分公司都負有債務(wù)，利率提高，利息負擔(dān)加重，公司凈利潤和股息相應(yīng)減少，股價下降;利率下降，利息負擔(dān)減輕，公司凈盈利和股息增加，股價上升。

(2)利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降。若利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股價上升。

(3)利率提高，一部分投資者要負擔(dān)較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。

6.通貨膨脹。通貨膨脹對股票價格的影響較復(fù)雜，它既有刺激股票市場的作用，又有抑制股票市場價格的作用。

7.匯率變化。

傳統(tǒng)理論認為，匯率下降，即本幣升值，不利于出口而有利于進口;匯率上升，即本幣貶值，不利于進口而有種于出口。匯率變化對股價的影響要看對整個經(jīng)濟的影響而定。

8.國際收支狀況。

一般地說，若一國國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差，政府為平衡國際收支會采取提高國內(nèi)利率和提高匯率的措施，以鼓勵出口、減少進口，股價就會下跌;反之，股價會上漲。

四、影響股票價格的其他因素

(一)政治及其他不可抗力的影響

包括：戰(zhàn)爭;政權(quán)更迭等政治事件;政府重大經(jīng)濟政策的出臺;國際社會政治經(jīng)濟的變化;自然災(zāi)害。

(二)心理因素

(三)穩(wěn)定市場的政策和制度安排

(四)人為操縱因素(會引起股票價格短期的劇烈波動)

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