注冊會計師《財務(wù)成本管理》重點講義：利率的期限結(jié)構(gòu)

注冊會計師《財務(wù)成本管理》重點講義：利率的期限結(jié)構(gòu)

第三章 價值評估基礎(chǔ)

第一節(jié) 利率

利率的期限結(jié)構(gòu)

>>2018年注冊會計師《財務(wù)成本管理》重點講義匯總

1.含義

利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時點不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。

零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率。

收益率曲線的變化體現(xiàn)了收益與期限的關(guān)系，即債券的短期利率表現(xiàn)與長期利率表現(xiàn)的差異性。

2.利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論

理論

預(yù)期理論

長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。

債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好。

【提示】不同期限的完全替代品的債券，預(yù)期回報率必須相等。

可解釋：1.時間推移下，不同期限的債券利率同向運動。2.短期利率較低，收益率曲線向上傾斜。較高則翻轉(zhuǎn)。

分割市場理論

該理論認(rèn)為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。不同到期期限的債券根本無法相互替代。

【提示】證券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。

長期債券供需曲線交點高于短期債券供需曲線交點時，債券收益率曲線向上傾斜。反之向下。

流動性溢價理論

流動性溢價理論是預(yù)期理論與分割市場理論結(jié)合的產(chǎn)物。

長期債券的利率=長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值+隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價關(guān)鍵性的假設(shè)：不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報率的確會影響其他到期期限債券的預(yù)期回報率。

該理論承認(rèn)投資者對不同期限債券的偏好。

【提示】不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。

期限優(yōu)先理論

期限優(yōu)先理論采取了較為間接的方法來修正預(yù)期理論。投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券。